電力行業：電價管制放松度過最艱難的時期
|
| (發布日期：2008-6-30 13:24:29) 來源：中國電力網 |
![]() |
| |
在煤價大幅上漲、電價管制、財務成本上升三重因素的沖擊下，火電公司08年第二季度業績依然悲觀，將出現更大面積和更大程度的虧損。
為緩解電力企業經營困難，保障電力供應，國家發改委決定自2008年7月1日起，將全國除西藏自治區之外的省級電網銷售電價平均每千瓦時提高0.025元。同時，為防止煤、電價格輪番上漲，自即日起至2008年12月31日，對全國發電用煤實施臨時價格干預措施。這兩項措施可以幫助電力行業度過最艱難的時期。但是我們認為這是國家對行業的臨時救助，還不足以推動電力行業景氣持續、大幅上升。
放松電價管制也許是破解電力行業困境的最好方式，也是解決宏觀經濟問題的一個較優選擇。但是，決策層對電價的調整將充分考慮國內通脹形勢，實施電價分步上調的可能性最大。
火電公司09年業績會好于08年。但是，通脹壓力和經濟增長減速的隱憂仍在，煤價繼續上漲、重工業用電需求下滑(尤其是在能源價格管制放松后)的風險并存，因此，我們認為09年重點公司的ROE較難恢復到07年的水平。
在估值分析時，尤其是在周期底部時，我們重點關注火電公司的資產價值。基于“重置成本法”，并考慮到優質電源點的稀缺性和行業整合中大企業的優勢，我們認為給予火電類重點公司1.6-2.0倍的市凈率是具備安全邊際的。更重要的是，08年的價格管制并非常態，重點火電公司正常的ROE水平可以達到11-13%，能夠支撐2-2.5倍的市凈率水平。
我們維持“中性”的投資評級。因電價上調，短期存在交易性投資機會，可以關注市凈率低，且對電價敏感的公司。
一、電價上調幫助行業度過最艱難的時期
(一)身處最艱難的時期
2008年上半年，在煤價大幅上漲、電價管制、財務成本上升三重因素的沖擊下，重點火電公司的毛利率和凈資產收益率均已觸及歷史最低點。同期，在最具行業代表性的五大發電集團中，僅有華能集團依靠非發電資產業務的彌補勉強取得了微利，而其他四大發電集團均出現了虧損。
第二季度，煤炭價格“淡季不淡”且屢創新高，因此，我們預計火電公司第二季度業績依然悲觀，將出現更大面積和更大程度虧損(與第一季度相比)。而且，在煤價高企，信貸緊縮的雙重壓力下，部分火電企業出現“煤電價差倒掛”的現象，其資金鏈面臨嚴峻考驗。如果煤價繼續大幅上漲，部分火電企業有可能在夏季用電高峰時期出現“無錢買煤”的情況。可以說，電力行業正在經歷最艱難的時期。
(二)價格政策！推動行業景氣階段性回升
“市場煤，計劃電”的定價機制是造成電力行業舉步維艱的最主要原因。換言之，在電價管制下，電力企業以犧牲自身利益來對全社會進行補貼。
為緩解電力企業經營困難，保障電力供應，國家發改委于6月19日發布了《關于提高電力價格有關問題的通知》，決定自2008年7月1日(抄見電量)起，將全國除西藏自治區之外的省級電網銷售電價平均每千瓦時提高0.025元。為減少電價調整影響，居民生活用電價格、農業生產和化肥生產用電價格暫不調整。各省、自治區、直轄市電網銷售電價水平及有關發電企業上網電價提高標準，另行公布。
同時，為防止煤、電價格輪番上漲，促進煤炭和電力行業協調、穩定、健康發展，發改委決定自即日起至2008年12月31日，對全國發電用煤實施臨時價格干預措施：一、全國煤炭生產企業供發電用煤，包括重點合同電煤和非重點合同電煤，其出礦價(車板價)均以2008年6月19日實際結算價格為最高限價；當日沒有交易的，以此前最近一次實際結算價格作為最高限價。臨時價格干預期間，煤炭生產企業供發電用煤出礦價(車板價)一律不得超過最高限價。二、煤炭供需雙方已簽訂合同的，要嚴格按照合同約定的數量、質量和價格履行電煤合同。禁止將重點合同煤轉為市場煤銷售。煤炭運輸等流通企業要執行規定的收費標準，不得擅自提價或價外加價。
上調電價和限制煤價兩項措施將幫助電力行業度過最艱難的時期。但是我們認為這兩項措施是國家對行業的臨時救助，還不足以推動電力行業景氣持續、大幅上升。
(三)短期煤電政策影響的定量分析
我們從定量的角度來分析短期煤電政策對電力行業的影響。首先從煤炭方面看，國內市場動力煤價格在近一年時間里“三級跳”。08年6月份秦皇島普通混煤、大同優混、山西優混的價格分別達到500元、810元和790元，與去年同期相比，分別上升57%、65%和76%。08年以來的價格漲幅約為40%。
與市場煤相比，合同煤對大型電力企業的影響更大。在08年初簽訂的合同煤協議中，全國平均合同煤價格約同比上漲15-18%。但是，2008年市場煤價格在持續大幅上漲之后，與合同煤的價差不斷擴大。煤炭企業銷售市場煤的熱情明顯高于合同煤。這也造成了部分煤炭企業在合同煤的價格、兌現率、煤質等方面出現一定波動。實際操作中，全國平均合同煤(折合成標煤)單價的漲幅超過了年初合同確定的價格。
我們按照“成本加成”的邏輯來推算需要提高多少電價才能覆蓋煤價上漲的影響。根據煤價漲幅測算，08年全年全國發電行業因煤價上漲而增加的燃料成本超過1200億元。相應的，火電上網電價應提高0.05元才能抵銷煤價上升產生的壓力。截至目前，此次電價調整僅公布了銷售電價調整0.025元，且居民生活用電價格、農業生產和化肥生產用電價格暫不調整。考慮到居民用電價格不調整，且電網公司因災害和財務成本上升也面臨巨大壓力，因此上網電價的上調幅度很可能小于銷售電價漲幅。我們暫維持早先做出的上網電價上調2分錢(上調5.8%)的假設。在這種假設下，此次電價上調顯然不能完全抵銷煤價上升產生的壓力。
在“調電價，限煤價”的措施下，電力行業08年下半年的運營形勢將比較平穩，而09年煤電價格仍將艱難博弈。我們將重點關注09年電煤價格、財務成本、利用率四個內生要素的變化趨勢，與之將產生的影響。
二、艱難的“煤—電”價格博弈
(一)煤價高位運行
煤炭是我國最重要的能源。隨著重工業化進程的加快以及城鎮化速度的提高，以煤炭為主的能源消費不斷快速增長。2006年全國煤炭產量達到23.8億噸，消費量23.7億噸，較2002年消費量已凈增加近10億噸，年復合增長率14.7%。
目前，我國煤炭行業供求保持脆弱的平衡。煤炭行業固定資產投資經過幾年高速增長，近年開始集中釋放。2007年、2008年、2009年我國將分別約有2億、2.4億、2.5億噸產能釋放，存量產能也將會有3.8%左右的增長，考慮到每年5000萬噸的淘汰產能，未來3年產能將以10%左右的速度遞增，產需基本平衡，供需緊張主要表現在局部區域和對優質煤的需求上。
我國煤炭儲量分布極不均衡，90%的儲量位于西北地區，其中新疆、內蒙和山西三省儲量占到75%，而東部發達地區煤炭資源占有量匱乏。煤炭生產地和消費地分布的不協調造成了煤炭從產地到銷地不得不倚重于長途輸送，同時由于水路運輸距離長、成本低等優勢，也確定了鐵水聯運是煤炭運輸的主要形式。鐵路運輸瓶頸是制約煤炭供應的重要因素，而投資不足是形成鐵路運輸瓶頸的主要原因。盡管2006年鐵道部基礎建設投資達到了1304億元，增幅高達75.5%，但是多年來鐵路基建投資徘徊在500億元左右，遠落后于社會固定資產投資規模增速。我們認為鐵路運輸瓶頸將在未來很長一段時間內將繼續存在。
國內煤炭供求關系的緊張、行業集中度的提高對煤炭生產企業的議價能力給予了相當大的支撐，并使得成本轉移能夠得以實現。人工成本、采礦權成本、資源稅、環境成本的上升對煤炭價格的上升均起到推動作用。而且，煤和油之間存在能源替代轉換的關系，在原油價格大幅飆升的情景下，原煤在等熱值轉換后的價格與原油相比便宜許多。因此，原油價格對原煤價格起到了支撐的作用，而國外煤價的上漲又是對國內煤價產生潛在拉動。
對于09年煤價的判斷，我們主要考慮資源品長期價值和短期供求兩方面因素。一方面，化石能源的稀缺性終將在其價格中得到反映。在全球進入高價能源時代的同時，我國煤炭的廉價時代也隨之結束。煤炭的資源屬性將支撐其價格。另一方面，在我國經濟不出現大問題的前提下，并考慮到運輸能力瓶頸，我們預測09年煤炭供需將總體保持偏緊的平衡，煤炭價格將會在高位運行，但上漲幅度趨緩。
(二)電價分步上調
在CPI高位運行的背景下，承擔社會責任已成為決策層短時期內對待電力行業的原則性態度。由于電力是基礎能源，向下延伸的產業鏈非常長且廣泛，關系 |
版權聲明：
凡本網注明來源為“中國電氣自動化網”的，版權均屬于中國電氣自動化網，轉載請注明“來源：中國電氣自動化網”。違反上述聲明者，本網將追究其相關法律責任。本網轉載自其它媒體的信息，不代表本網觀點和對其真實性負責，轉載均有出處,本網對轉載文章不存在侵權等法問題。 |
|
|
|
|
|
中國電子商務服務聯盟成員單位 瓊ICP備